Du boom à l'effondrement ?

 L'économie mondiale connaît des booms prolongés et généralisés des matières premières une fois par génération. Cette colonne présente un nouvel ensemble de données accessible au public sur les prix réels des produits de base sur 164 ans pour 32 produits. Les preuves suggèrent que les décideurs politiques et les chercheurs devraient, avant tout, ne pas confondre les cycles avec les tendances des prix réels des produits de base. Deuxièmement, nous devrions également être plus conscients du fait que nous vivons dans un monde de pénurie. Les différences d'offre et de demande spécifiques aux produits de base génèrent des trajectoires différentielles dans les prix réels des produits de base non seulement dans le passé mais, vraisemblablement, aussi dans le futur.
Une fois - peut-être deux - dans chaque génération, l'économie mondiale connaît un boom prolongé et généralisé des matières premières. Et dans chaque boum :
La perception commune est que le monde manque rapidement de matériaux essentiels et que la croissance économique s'arrêtera inexorablement, entraînant dans son sillage la perspective d'un conflit interétatique (Moyo 2012).
Et bien que de nombreux investisseurs reconnaissent cette possibilité, ils suggèrent également qu'entre-temps, de sérieuses fortunes doivent être faites en surfant sur la vague de prix toujours plus élevés (Heap 2005, Rogers 2004).
Les économistes, en revanche, s'opposent à une telle pensée démentie par l'histoire à long terme des prix réels des matières premières, en s'appuyant sur une abondante littérature académique et politique relatant l'évolution des prix des matières premières par rapport aux produits manufacturés en particulier (Grilli et Yang 1988, Harvey et al. 2010).
Ce côté du débat soutient que les signaux de prix générés à la suite d'un boom mondial des matières premières sont toujours suffisamment forts pour induire une réponse de l'offre compensatoire alors que les activités d'exploration et d'extraction autrefois inactives décollent et que les prix des matières premières se modèrent.
Ce qui manque à cette discussion, c'est un ensemble cohérent de preuves sur les prix réels des produits de base et une méthodologie cohérente pour caractériser leur évolution à long terme.
Nouvelles données sur les anciens prix
À cette fin, cette colonne Vox présente un nouvel ensemble de données - accessible au public - sur les prix réels des matières premières sur 164 ans pour 32 matières premières. Individuellement, ces séries couvrent une très large gamme de produits de base, provenant des secteurs des produits animaux, des produits énergétiques, des céréales, des métaux, des minéraux, des métaux précieux et des produits de base. Qui plus est, ils représentent collectivement 8,26 billions de dollars de production en 2011. Même en tenant compte du double comptage potentiel et en excluant les secteurs potentiellement idiosyncratiques comme l'énergie, l'échantillon constitue une part significative de l'activité économique mondiale.
Tendances, cycles et épisodes des prix réels des matières premières
L'un de mes articles récents est lié à ce projet et propose et documente une typologie complète des prix réels des matières premières à partir de 1850 (Jacks 2013). Dans cette typologie, les séries de prix réels des produits de base comprennent des tendances à long terme, des cycles à moyen terme et des épisodes d'expansion/récession à court terme. En tant que tel, il y a quelques conclusions clés:
Les perceptions de la trajectoire des prix réels des produits de base au fil du temps sont fortement influencées par la durée d'une période considérée et par la façon dont des produits particuliers sont pondérés lors de la construction d'indices génériques des prix des produits de base.
En appliquant des pondérations tirées de la valeur de la production en 2011, les prix réels des matières premières ont augmenté de 244,69 % depuis 1900, de 177,59 % depuis 1950 et de 38,90 % depuis 1975. En appliquant des pondérations tirées de la valeur de la production en 1975, les prix réels des matières premières ont augmenté de 165,84 % à partir de 1900, 117,57 % à partir de 1950 et 10,80 % à partir de 1975. Comme le montre la figure 1, cela suggère qu'une grande partie de la sagesse conventionnelle sur les tendances à long terme des prix réels des produits de base peut être indûment « pessimiste » quant à leurs perspectives d'avenir. appréciation ou indûment influencé par des événements d'un passé très lointain ou très récent. La figure 2 suggère également une distinction potentiellement importante, mais quelque peu sous-estimée, entre les « produits de base dans le sol » (produits énergétiques, métaux, minéraux et métaux précieux), qui ont mis en évidence des augmentations séculaires des prix réels par rapport aux « produits de base à cultiver » (animaux céréales et produits de base) qui ont enregistré des baisses séculaires des prix réels.
Il existe un schéma constant de super-cycles des prix des produits de base qui impliquent des écarts positifs sur des décennies par rapport à ces tendances à long terme, tant dans le passé que dans le présent ;
Les super-cycles des prix des matières premières sont considérés comme des cycles larges à moyen terme correspondant à des hausses des prix des matières premières d'environ 10 à 35 ans (Cuddington et Jerrett 2008, Erten et Ocampo 2012). Il s'agit d'épisodes induits par la demande étroitement liés à des épisodes historiques d'industrialisation et d'urbanisation de masse qui interagissent avec des contraintes de capacité aiguës dans de nombreuses catégories de produits - en particulier l'énergie, les métaux et les minéraux - afin de générer des prix réels des produits de base supérieurs à la tendance pendant des années, sinon des décennies d'affilée. Ce phénomène est observé dans les figures 3a et 3b qui illustrent, tour à tour, le logarithme d'un indice des prix réels des produits de base, sa tendance à long terme et une composante de prix de super-cycle estimée à partir de la série de prix réels sans tendance.
De manière significative, lorsqu'ils sont considérés isolément, 16 des 32 produits de base de l'échantillon se trouvent au milieu de super-cycles, indiquant des prix réels supérieurs à la tendance de 1994 à 1999. L'origine commune de ces super-cycles des prix des produits de base à la fin des années 1990 souligne un thème important du document: à savoir qu'une grande partie de l'appréciation récente des prix réels des produits de base représente simplement une reprise par rapport à leur nadir pluriannuel - et dans certains cas, pluridécennal - autour de l'an 2000. Dans le même temps, les les preuves historiques sur les super-cycles suggèrent que les super-cycles actuels sont probablement à leur apogée et, par conséquent, nous approchons du début de la fin des prix réels des matières premières supérieurs à la tendance.
Mon article propose également une méthodologie appliquée de manière cohérente pour déterminer les hauts et les bas des prix réels des matières premières qui ponctuent - et aident à déterminer - les super-cycles des prix des matières premières susmentionnés.
Ces épisodes d'expansion/récession s'avèrent être historiquement omniprésents avec quelques schémas clairs : les périodes de taux de change nominaux flottant librement ont historiquement été associées à des épisodes d'expansion/récession des prix réels des matières premières plus longs et plus importants, les 40 dernières années en particulier ayant connu des épisodes de plus en plus longs. et des hausses et des baisses des prix réels des produits de base plus importantes que par le passé. Cet exercice souligne également un autre résultat clé de ce projet sous la forme de séries à long terme sur les flambées et les chutes de prix spécifiques aux produits de base qui peuvent intéresser les chercheurs à la recherche de chocs exogènes plausibles sur les économies nationales.
conclusion
Cumulativement, ces résultats suggèrent que les décideurs politiques et les chercheurs devraient éviter deux tentations opposées.
Premièrement, les décideurs ne doivent pas confondre les cycles avec les tendances des prix réels des produits de base ;
Des mesures appropriées doivent être conçues et mises en place qui reconnaissent fondamentalement la nature d'expansion/récession des marchés mondiaux des produits de base et la procyclicité qui en résulte à la fois pour l'investissement privé et les recettes publiques.